石婵雪

　　搭台准备唱戏，却发现戏文还没写成。

　　尽管外资PE对于人民币基金的热情不减，但是《第一财经日报》了解到的最新情况是，如何在境内募集仍是一道待解的难题。民营企业一时难以接受外资PE的理念，地方政府引导基金资金量有限，因此各路豪杰争取的对象仍然是社保基金这样的国字号大块头。

　　募资暂无着落

　　今年1月12日，凯雷正式宣布在北京设立人民币基金。在此之前，百仕通则于2009年11月宣布，将在上海浦东设立其首只地区性人民币私募基金，该基金总规模拟为50亿元人民币。而据知情人士向记者透露，KKR、中经合以及华平等老牌外资PE也各自暗中筹划在华成立人民币基金。

　　但现在的问题是，钱从哪来？

　　“宣布是宣布了，筹划是筹划着，但是截至目前没有一家外资PE拟成立的人民币基金资金全部到位的。”一家外资PE投资总监昨日向记者表示，“国内市场的钱不是问题，谁能把钱拿到手里是个问题！”

　　“募集资金难！”盈科律师事务所北京总部合伙人、资深律师陈海阳也替这些外资PE大佬们指出了问题的核心。由于担心成立人民币基金后，募集资金一时没有着落而需要一再延长募集期，一些外资PE仍然持观望态度，迟迟未正式在国内落子。

　　民企理念不合

　　“民间资本、上市公司、国有大型企业、中投公司、直投试点的保险公司、政府引导基金、国有政策性金融机构——这些是我目前能够想到的，由外资PE发起的人民币基金的融资渠道。”一家拟成立人民币基金的外资PE董事总经理对本报表示，“但目前看来，民间资本的路首先是行不通的，中投的钱也比较难拿。”

　　国内民间资本充裕，众多本土PE都是从民企老板拿的钱，为何对于外资PE却此路不通呢？

　　上述人士介绍说，老牌外资PE在向LP(有限合伙人，PE基金的资金提供方)机构融资时，往往规定有12年左右的资金锁定期，另会附有2年的追加锁定期等。这是由于老牌外资PE往往融资规模较大，通常鲜有向个人融资的机会，其针对的LP机构多为成熟稳定的养老基金等。

　　“但是敢问中国的民间资本，有哪个民营企业家会把钱放到一个外国大佬那里12年不闻不问？”该人士说，“还有一个更为关键的是，中国民间资本的规模也很难达到外资PE融资的需求。这也是民间资本推动中国本土人民币基金快速发展的一个原因，它们有一定规模，但是规模不大，更为重要的是要求快进快出，符合中国本土人民币基金的投资风格。”

　　争抢社保基金

　　而无论是上市公司、国有企业，还是各地政策不同的政府引导基金，都无法满足老牌外资PE的胃口。

　　“外资人民币基金在募集渠道上存在很多困难，即使作为人民币基金重要来源的保险基金现在也是处在试点初期，在投资基金来源及规模上都受到很大限制。总之现在国家法律法规在这块儿缺少细致的规定，市场推动着法律的制定，但是现实中的法律则远远落后于市场中实际操作情况。”陈海阳指出。

　　此外，政府引导基金的规模也同样无法满足外资PE的胃口。政府引导基金自身规模有限，且只是扮演撬动资金的角色，很难在投资机构融资过程中发挥作用。这些资金更多的是扮演投资早期项目的VC，甚至是种子期企业的天使投资人。

　　现在剩下的就只有社保基金了。

　　陈海阳律师昨日接受记者采访时也坦言，就像拟上市企业在证监会排队一样，众多VC/PE也在社保基金这块“大蛋糕”前面排起了长队。

　　2008年4月，经国务院批准，财政部、人力资源和社会保障部正式明确了全国社保基金开展股权基金投资的相关政策，规定全国社保基金可以投资经发展改革委批准的产业基金和在发展改革委备案的市场化股权投资基金，总体投资比例不超过全国社保基金总资产(按成本计)的10%。按照上述投资政策，全国社保基金于2008年投资了弘毅投资产业基金和鼎辉股权投资基金。

　　据本报了解，社保基金当初投资弘毅和鼎辉时非常谨慎，最终敲定投资完全是基于两家基金优秀的业绩以及专业化的管理团队。弘毅和鼎辉虽然也在资金来源上同百仕通、凯雷有着很多同样来自于海外的LP机构，但更多地被定位于本土投资机构，并且已经拥有成熟稳定的人民币基金。但对于百仕通、凯雷这种决策在国外的纯外资PE来说，是否也能受到社保基金的青睐？

　　“百仕通和凯雷的品牌肯定是没有问题的。但是这些纯外资PE的团队不够本土化，最为关键的是投资决定都是要靠总部的外国人去定，这使得其在投资中国企业的时候不够有优势。”一家拥有海外LP背景的本土化基金投资经理表示，社保基金在向纯外资PE投资的时候会更为谨慎。