建银系PE浮出 管理资金总规模近60亿
文｜本刊记者 阳光 特约记者 张雨航
十月中旬的北京，国庆的喜悦气氛尚未完全褪尽。西长安街上，“凯晨世贸 欢度国庆”几个大字，依然静静地矗立在凯晨世贸中心面前，简约而不失大气。与此新地标建筑的恢弘气势不尽协调的是，其入驻的企业大多非常低调，建银国际(中国)总部便蛰伏于此。
说起建银国际，似乎很容易让人联想到中银国际、工银国际，这些银行系的全资子公司系列。其关键词也异常相似，皆为银行系投行，皆位于香港，主要服务于境外资本市场，似乎很少与国内资本市场扯上干系。然而现今，这种状况正在发生改变。成立于2004年的建银国际，如今正在快步回归，重新布局国内资本市场，于是我们才开始听到一个崭新的名字——建银国际(中国)。
其实，建银国际(中国)公司早在三年前就成立了，只不过一直在低调运营，默默储备积累，如今在经历三年积酝后，终于开始崭露头角。特别是其“FITS”全新形象广告的大幅投放，令之前的神秘面纱渐渐撩起。
神秘面纱
说建银国际神秘，主要是指建银国际(中国)。关于建银国际还是有不少信息的，比如不久前的匹克上市，建银国际不仅是联席保荐人兼联席牵头经办人，还是不折不扣的两轮投资人，金额约1500万美元，现持有匹克3.28%股份。“之前，建银国际也参与了不少企业的投资，但这是第一次成为董事单位成员。”一位熟悉建银国际的业内人士感慨。
但是，建银国际(中国)到底做什么业务？是建银国际的简单回归？其新的战略框架如何？却鲜为人知。
走进凯晨世贸中心中座四层，电梯厅指示牌上“建银国际投资咨询公司”的标志，依然成为到访客人猜测、问询的对象。“这是三年前公司注册时使用的名称，属于建银国际(控股)的一个全资子公司，但如今只能代表公司业务的1/4，现旗下又新增了产业基金业务(基金管理公司)、直接投资业务(资本管理公司)和正在筹建的建银国际(中国)证券公司，这四项业务将组成未来新的建银国际(中国)。”正在前台办理业务的一位人士回答了本刊记者关于其名称的困惑。
由于业务范围涵盖直接投资、产业基金管理、企业收购兼并、财务顾问、行业研究等全方位投资银行服务——浮现在记者眼前的建银国际(中国)，俨然是一家巨无霸式的投资银行。“go anywhere ，do anything”，建银国际(中国)董事总经理杨弘伟告诉本刊记者，“说建银国际是中国的美林也好，其他什么也行，它其实就是一家综合性的投资银行，一个依托于商业银行的投资银行。”
作为建银国际(中国)的负责人，杨弘伟现今同时兼任文化产业基金和航空产业基金的董事。不论是对下属还是客户，他都让人感觉平易近人、态度随和，但在接受媒体采访时，却时刻保持着谦虚与谨慎，甚至对自己的成功经历也守口如瓶。他只告诉记者，自己回国后在一家机构做过一些收购兼并项目，那时还没有PE(2001年，当时都叫VC，翻译成风险投资或创业投资)这一提法时，就做了一些现在看来就是PE的项目，包括成功投资北京银行等。
2007年，当杨弘伟奉命组建建银国际(中国)时，公司只有两名员工。现在，三年过去了，建银国际(中国)仅现金收入就超过4亿人民币，公司团队也发展到拥有北京总部，上海、深圳分部，近一百多人的规模。如今，公司自有资金近十个亿，管理的资金总规模接近60亿。
在建银国际(中国)的几大业务板块中，最值得关注的自然是各类产业基金。之前，由建银国际发起设立的医疗产业基金，已成为首家经发改委备案的人民币医疗产业基金。其他几支基金也在紧张筹备中，分别是中国文化产业基金、中国航空产业基金、中国环保产业基金、中国矿业并购基金、中小企业投资基金等。其中文化产业基金正在申请备案过程中，并将于年底前推出。
杨弘伟告诉本刊记者，建银国际(中国)就类似一家基金管理公司。“我们管理的资金除了自有资金外，还包括在高端客户中募集的资金。”当然，与其他基金不同的是，建银国际是先有项目再募集资金，而一般传统的基金是先募集到资金，再找项目投资。“如果这个钱投不出去，基金的压力就会比较大。而我们就没有这方面的担心。”说这番话时，他一脸轻松。 在草拟采访提纲的过程中，记者还曾担心：在信奉过往业绩的PE界，建银国际最大的不利是没有过往业绩。如今看来，其不但有过往业绩，并且成绩斐然，短短几年间，已经积累了良好的口碑。比如为某省高速公路建设融资，采用股权信托融资方式；为某矿产企业实施境内外借壳上市；协助某大型跨国媒体产业集团，实施收购并获得银团贷款和发债，提供过桥贷款等；帮助某大型民企实施股权并购信托融资等。
也正因为较突出的过往业绩，才使得建银国际旗下基金都能够较顺利地募集。“我们前期在PE领域做了三年的项目储备，而三年的运营经验也形成高端客户对我们品牌的忠诚度。”杨弘伟告诉记者，事实上，建银国际(中国)在上市公司重组方面，已经做出几单成功案例，只不过无法透露具体名称而已。
相关人士表示，建银国际(中国)同时掌管几只基金，有效解决诸基金GP与LP的公平性问题是最头痛的事。对此，杨弘伟并不这样认为，“建银国际的诸只基金，并不形成竞争，而是一种优势互补，这样有效解决了GP、LP的公平性问题。拿医疗产业基金来说，其基本上专做医疗项目，那么建银国际的直接投资资金就不做医疗了；而文化产业基金也类似，大部分文化产业项目让文化基金去做。建设银行各分行推荐的项目各种各样，不一定非要与基金去竞争。”
背靠建行大树
摆在本刊记者眼前的建银国际(中国)FITS 方案 (即Financial Total Solution 金融产品整体解决方案)始于2008年11月，即在资本市场高度发达的现在，企业通常希望金融机构能提供一站式的所有金融产品和服务。由此，作为商业银行投行业务的一个重要部分，建银国际(中国)公司在总行投行部领导下，提出了“金融产品整体解决方案(FITS)”，提供一站式、一揽子的金融产品和服务解决方案，不仅包括股权融资，还包括债权融资、结构性融资，以及银行理财产品融资等。
这中间包括几个重点业务。其一，就是做并购财务顾问。依托建行客户和地方政府关系，以及建银国际在资本市场的横向联系，FITS方案能有效地为企业量身搜寻合适的目标收购企业，以及潜在的战略和财务投资人。即在保密期的搜寻之前，就能根据业已掌握的目标企业和潜在买家的相关信息，在不正式接触目标企业和潜在买家的条件下，筛选成功可能性较大的目标企业和最感兴趣的卖家。“未来，银行系PE在并购领域的发展空间最大。”不止一位并购专家这样对记者说。
此外，就是直接投资。其独特性集中在以下几方面：首先是其银行背景，与其他私募相比，可以降低众多国企改制中引入投资者审批的难度；其次，依托于建行集团，是财务投资者和战略投资者的结合体，补两者之短，扬两者之长；第三，其在国际国内有多家分支机构，能提供全方位金融服务，以及独特的解决方案；最后，建行集团的强大声誉和品牌。
那么，究竟怎样的项目会进入建银国际的法眼？主要是考虑纳入国家、省一级和一二级市政府规划的项目。比如，基础设施类、主导产业类、高科技类、产业和劳动力调整类、出口产业类、医疗卫生教育文化类、生态环境类。一句话，都是大手笔的项目。
所谓“近水楼台先得月”。强大的商业银行背景，不仅使得建银国际能优先获得优质项目、客户资源、商业银行信贷支持，还能大大降低其PE投资时的市盈率。
看看其资料便知。建设银行拥有完备的海内外机构网络和信息网络，有13400余分支机构可以联动，以及35000余亿贷款积累起来的客户资源，这些都为建银国际源源不断地输送着优质的资源和客户。在项目搜索、客户营销、尽职调查、风险防范和过程控制等方面，建银国际拥有其他投资银行所无法复制和无法比拟的优势。
而商业银行与投资银行业务的结合，也使建银国际的投资企业，不仅获得股权融资，还能带来相关的信贷类债权支持。与股权投资需要分享企业收益相比，债权融资是固定收益，通常成本较低，较受企业欢迎。
“建银国际比其他PE投资者的优势在于：我们投资一家企业，这家企业的授信等级就相应增加，企业在获得股权投资的同时还能获得信贷支持，相当于股权投资和债权投资同时进入，这对企业的发展更有利，企业也更愿意接受我们这样的投资者。” 杨弘伟告诉本刊记者，不仅如此，还同时促进了PE投资的收益。“商业银行的信贷支持，反过来使我们能够以较低的P/E倍数拿到项目。例如，曾投资的一个PRE—IPO项目，我们占其10%以内的股权，因为建行同时给这家企业大额度的信贷支持，其他PE投资者的价格可能是十几倍P/E，而我们能以更低的P/E拿过来。这样，我们的投资收益就较高。”杨弘伟表示，未来即将成立的产业基金也将采取类似的操作模式，“股权加上债权，这是银行系PE的优势所在。即我们提供的是全方位解决方案(FITS)，它的特点是全方位的：针对不同阶段有不同的融资方式，针对不同时期有不同的融资方式，针对不同项目企业也有不同的融资方案。”杨弘伟说。 灵活的多渠道退出
在多数人的印象中，PE投资退出无非几种，要么拿到证券市场IPO，要么股权转让。多数PE也已经习惯于这种节奏，并能够保持足够的耐心。
然而，与传统PE相比，建银国际的退出渠道则要丰富得多。他们可以与其他PE投资一样，等着IPO或股权转让后退出，也可以另辟通道，实现快速退出。一是借壳上市，迅速退出；二是通过证券化的手段，将资产打包，将业绩体现出来；三是通过大股东回购，实现退出。其潜台词是，其收益不需要像一般VC或PE那样投资一个项目赚几十倍，只要保持较高的流动性就够了，即追求投资的项目要快速实现收益。正是基于这一思路，建银国际能够做很多PE不愿也不可能做到的项目。
由于单纯等待上市，退出速度较慢，且不确定因素太多，建银国际更喜欢借壳上市——这一速度相对较快的退出途径。毕竟“等着企业IPO，说不定要等几年，干脆不等了，给企业投资之后，找个壳，让企业借壳上市，之后退出”。据悉，如今其已有几单借壳上市退出的案例，还有一单马上就通过审批。
内蒙古某煤业就是借壳上市的一个典型。其为内蒙古最好的煤业公司之一，拥有中国最优质的煤炭资源，煤炭的发热量可达9000大卡，建银国际曾为之做过10亿元的融资，即先为其并购小煤矿提供资金，使之扩大年产量，然后再按照规定的流程做借壳上市。
另一个借壳上市案例发生在矿业并购领域。当时，建银国际在该企业重组之前做过一些投资，即先把资金投入到一个资产上，再用其做借壳上市，实际上就是一个PRE-IPO项目，但最终通过借壳快速地实现上市。ST科苑也是这方面的案例之一。
除了借壳上市，资产证券化也是建银国际选择退出中的一大方式。简单讲，资产证券化就是指把企业本来缺乏流通性的资产转化为在金融市场上可以买卖的证券的一种融资方式。具体做法为：将需要证券化的资产出售给以个特别设立的机构(SPV)，由SPV为发行主体，以SPV下的资产所产生的现金流为还款和收益来源向投资者发行有价证券。譬如商业票据、收益凭证等。
需要提及的是，由于资产证券化直接导致了次贷危机，所以在金融危机之后，人们很少再提及资产证券化。“而事实上，资产证券化是一个很好的手段，中国恰恰是资产证券化不足。”杨弘伟表示，他们把国外资产证券化的好处带回国内，同时将海外投行的经验与本土优势进行结合。比如，将其持有的股权类资产和其他类资产打包之后，通过商业银行的发售渠道，向建行的高端客户(私人银行客户)提供较高附加值的产品。这样对建银国际而言，退出方式更加多样且快速，与其他传统PE相比，这大大增加了其资金的流动性。
因为基金不可能永远有钱，当看到另外更好的资产、项目时，如果手里没钱，就只能干着急。而通过这种方式，当急需资金时，可以马上变成现金，这样虽然在该项目上会损失一些收益，但却能够把握住另外一个更好的机会。如今，资产证券化是建银国际在基金上取得成功的一个重要因素。
另外一条退出渠道就是大股东回购。这在矿业并购和房地产企业前期拿地过程中较为常见。不仅建银系PE，其他很多大型国企PE也这样做过，有些是通过信托。据本刊记者深入了解，在内蒙古就有几单矿业并购回购股票的案例。具体如下，当一家大煤矿并购小煤矿缺少资金时，建银系PE通过股权方式进入，比如投资10个亿，占该煤矿49%的股份。在未来两年，如果这家企业上市，就按现在的价格保留9%股份的选择权，剩下40%的股权由他们回购。而剩下9%的股权，P/E倍数相对较低，这样投资收益就会比传统PE们高多了。 据悉，中信信托最近刚刚完成一个类似项目。盘子在30亿元的规模，与国电集团合作，具体投资旗下的拟上市电厂。
另据本刊记者了解，除了矿业，在房地产企业前期拿地过程中，建银系PE也通过类似方式为其提供购买土地的融资。比如一家房地产公司要拿一块地，但手头没那么多的钱，而在前期土地证还没拿到的阶段，银行也不给企业贷款，因为没有任何资产质押，如果能做成，必然需要帮助。
然而，并非所有的房地产企业，都可以通过这种方式从建银国际拿到资金。如果企业拿地的总投资是10亿，那么房地产企业必须至少拿出4个亿，土地价格必须低于周边土地的拍卖价格，并且这家公司在结构上必须有一个做过地产的公司，公司的过往业绩良好。需要6个亿，就给你融6个亿，最后建银国际可以通过企业回购的方式退出。毕竟，当企业楼盘一卖，开发商贷款一进来，就有钱了。
通过这种方式，建银国际也能够实现快速退出，并且在收益方面达到预期。而通常其投入的资金期限较短，为1～3年，资金成本为与客户约定的一个固定收益，在项目完成后，采用大股东回购的方式，就能挣到这部分固定收益，称为固定收益的股权类产品。当然，其资金往往是通过高端客户渠道融来的，所以也要扣除成本。
对于建银系，由于有众多的高端客户，相应地拿资金的成本也较低，扣除之后就是纯收益。很多传统PE不愿意做，认为收益率太低。但当这个量做大时，总体收益也很可观。这种方式也是一种PE投资，只不过，与传统意义上的PE投资并不完全相同。
他们可以把一个产品做成结构性的，有优先级、中间级，还有次级。优先级的产品，一般能够实现固定收益，中间级的产品，则可以使用类似PE投资，而次级产品，必须通过杠杆的作用，收益也必须要加倍，因为风险也是最大的。
爱恨银行系PE
不少业界人士认为，有着国资背景的银行系PE在中国将有更大的发展空间，因为它可以做很多事情。相关人士表示，在教育、医疗等公益色彩较浓的产业领域，国有背景的PE才有更多的进入机会。比如，在大型央企的资产重组、拆分等项目中的一些医院资源，国有背景的PE更容易获得投资认可。
长远来看，国有大企业做PE有发展前途吗？在杨弘伟看来，“国有PE只是增加了VC/PE的成分，而真正活跃的，还是那些市场化程度比较高的VC/PE。”
对于深创投等国有背景较浓的PE来说，虽然其可以依托丰富的政府资源，但在诸如激励机制方面，却会受到种种限制，很难与一些外资甚至民营机构抗衡。对此，杨弘伟坦诚，因为是国有的投资银行，激励机制可能比不上民营及外资，但与商业银行相比，确实有了很大改善。 但也正是建银国际为员工提供了这样一个有竞争力的平台，他们才能创造出这么好的效益，才能成长得这么快。“我们的项目是大家(建行和投资银行)共同完成的，是建行为我们提供了培植多年的优质客户。一方面建设银行拥有独一无二的强势品牌，另一方面，几年间建银国际的品牌也打造出来，正是基于建行、建银国际这些品牌基础之上，才能提供如此多的附加值。团队也非常清楚，如果一旦离开了建银国际，未必能再创造出那么好的业绩来。” 杨弘伟说。
事实上，与其他许多国有PE机构一样，建银国际也在积极寻求更能激发团队的激励机制。“体制内不能太冲动，也不能太保守，我们比较稳健。对于激励机制、分配方式等，我们也在探讨。”杨弘伟表示，“下面可能会有管理人(GP公司)的跟投方式，也逐渐会让管理者参股。”
对于国有股转持，建银国际也在积极建言献策，寻找豁免的理由。杨弘伟认为，“最好的方式是国家能出台一些豁免政策。比如山东高新投、深创投们，他们都是以PE投资为生的，李功臣(山东高新投董事长)、靳海涛(深创投董事长)他们创造出这么好的业绩，起码为山东、深圳乃至中国的中小企业的发展做出了很大贡献，如果硬要其改制，使之变成民营，对国家也没有太多好处。”
冲击传统PE？
一直以来，银行参与PE投资采取的都是曲线方式，即通过香港的投行子公司进行，除了建银国际，还有工银国际、中银国际等。近年来，情况逐渐发生了改变，银行系投行开始全面布局国内资本市场，潜伏在政策门口的银行系PE们渐渐粉墨登场，难道业已形成的传统PE格局真的将迎来搅局者？
说起银行系PE，在某种程度上，中银国际是先行者，2006年12月底其最早参与渤海产业投资基金的管理，但其境内业务主要还是以投行为主；工银国际也在不断探索创新模式，从鄱阳湖产业基金到债权型基金等，但目前在境内尚无专设机构，关键是，上述两大投行的基金业务并没有与商业银行团队进行有机的结合，在业务上也保持了较强的独立性。反而是，建银国际与商业银行的有机结合模式，更显得夺目些。一位业内熟悉银行系PE运作的人士讲。
“这种结合是一种默契。建银国际是建设银行投行业务的一部分，我们是在总行投行部领导下工作的，而总行的人也有派到建银国际来的，分行也同样如此。我们融合得就像一家人，真正的一家人。我们的董事长就是建设银行投行部的总经理。”杨弘伟补充说，“正因为如此，建银国际才能把商业银行的优势发挥得淋漓尽致。其实，如果工银、中银发挥好了，都可以有这样方面的优势。”
银行系PE的崛起，对于当下业已形成的PE格局会产生怎样的影响？较低的融资成本、较灵活的投资模式及退出方式，银行系PE每一招，都能击中传统PE的软肋。而银行系PE与地方政府的合作，更让传统PE们惴惴不安。“我们根本没法跟他们比。拿资金募集来说，他们资金投完后，若突然发现几个好项目，需要10个亿融资，可以马上向自己的高端客户募集10个亿出来，单这一点，传统PE一般是做不到的。”一位与建银国际打过交道，甚至有竞争关系的外资PE合伙人告诉记者，“我们只能寻找另一片蓝海。”
那么，谁又是银行系PE真正的竞争对手呢？主要是一些大的PE，特别是并购型PE，比如弘毅、鼎晖、中信资本、厚朴等，应该是其潜在的竞争对手。而一般的VC，反而是其合作的好伙伴。一家知名VC合伙人告诉本刊记者，他们正在合作有关的项目。
杨弘伟却表示，建银国际们的出现，并未对传统的PE构成生存的威胁。“建银国际投资的项目，通常还是以银行体系的为主，多是各地分行推荐的项目，这些建行的优质客户(2A级以上)遍布各个行业，是建行扶持多年的贷款客户，对他们比较了解。要说影响，也可能会有一些好的影响。比如一些VC/PE机构在某些领域(央企)投资存在障碍时，与我们合作，就可能进去了。银行系PE是传统PE的重要补充，而不是竞争对手。毕竟中国的市场那么大，项目那么多。” 当然，他并不否认竞争的存在，“好项目总会有人抢。”
深谙国内投资特征的建银国际，与外资、内资PE都保持着良好的互动。据悉，建银国际与红杉资本、赛富等外资PE都有合作。“如果我们投资的项目价格比较低，他们也愿意跟我们一起投。”杨弘伟表示，“我们(建银国际与红杉资本或赛富)马上会有单子合作。”
内资PE中的深创投、山东高新投等也都是建银国际的合作伙伴。其中，尤以建银国际与深创投的合作最为值得关注。“深创投的品牌沉淀了这么多年，在PE界很有影响；建银国际则是新崛起的品牌，背后是强大的建行背景，大家还是认可的。双方的合作，能够获得品牌的互相影响。”杨弘伟表示。
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