PE的尴尬8月：收购银行业受阻
文｜本刊记者 王动
“对我们施行更为严格的收购标准，实际上就是让我们在和战略投资者竞购商业银行的时候，处在了完全的劣势地位上。这对我们来说并不公平。”8月初，PE巨头黑石公司给联邦储蓄保险公司(Federal Deposit Insurance Corp)寄去了这样一封措辞严厉的信。这封信得到了不少同行的随声附和，和黑石同为PE行业显贵的Centerbridge Partners和Oak Hill Capital Partners，甚至还在黑石提交的公函上签名，以表示支持。
之所以这些往日的竞争对手，能够表现得如此同气连理，实在是因为近期发生的一些事情，让他们感到了继续抱团取暖的必要。
收购银行业受阻
就在联邦储蓄保险公司宣布限制PE收购破产银行之前，黑石首席执行官施瓦泽曼(Schwarzman)就在公司内部会议上表示，“金融危机让我们看到了许多收购廉价资产的机会，我们将购买更多银行资产。”
在金融危机后收购银行资产有利可图，这是业界共识，但问题就在于，何时下手才是最好时机。“最先跌倒的行业必将最先复苏。”早在2008年下半年，富达国际的投资总裁就一再鼓吹金融股可能带来的超额收益，“不少金融企业都有着很强的盈利能力，它们在金融危机中遭到了重创。”
但是，在那时买入银行资产显然有些太早。
而到了2009年第二季度以后，当全球经济逐渐走上复苏轨道的迹象越来越明显，投资者的目光也再次投向这些金融股。擅长在股权收购市场上火中取栗的PE，就准备从中大赚一笔，来对冲2008年的资产缩水。
在金融危机爆发前的美国，星罗棋布地分布着大量小型银行。由于规模小，储备资本不足，不少银行在2008年都被迫关闭，改由联邦储蓄保险公司接管，或者一直在破产边缘苦苦挣扎。
在看到经济复苏的苗头之后，联邦储蓄保险公司计划拆分出售破产银行的资产，把不良资产和优质资产分离，以吸引偏好风险的潜在购买者。联邦储蓄银行的思路比较简单，先把优质资产和损失分担协议打包在一起出售，然后把不良资产剥离到一家有限责任公司中单独出售。
联邦储蓄保险公司的新闻发言人格雷(Andrew Gray)表示，“联邦储蓄保险公司会与资产包的购买者签订损失分担协议，但我们还是希望潜在购买者能够有操作高风险不良资产的能力。”
作为另类投资者，PE和对冲基金有着最强的风险偏好，也有着操作不良资产的丰富经验，因此他们理所当然会认为自己就是接管不良资产包的最佳人选。
事实上，PE和对冲基金早在今年年初就已经开始动手了。早在2009年1月，鲍尔森基金就已经成功地从联邦储蓄保险公司手中买下了IndyMac银行，而黑石则在5月份购得了联合银行(BankUnited)。
但是，就当更多PE跃跃欲试的时候，联邦储蓄保险公司的一纸公文给他们迎头泼上了一桶冷水。
“PE受到的监管过分宽松，因此我们只能对它们的收购行为施加严格的监控。”联邦储蓄保险公司的官员表示。这家类似中国银监会的银行监管机构最近公布了针对PE的，更为严谨的收购准则，要求私募股权投资者在购入银行股权后至少需要持有三年，而且所持有银行的资本金比率也必须高于其他投资者持有的银行。
“即使是最困难的银行都对我们敬而远之，因为只要我们收购了它们的股权，它们就必须遵守更高的监管标准。”KKR的合伙人Deryck Maughan认为这项新规则可能让他们的财路终结，“更要命的是，获得我们投资的银行还必须遵守高标准长达三年之久，即使是经济全面复苏，它们还必须这么干。所以银行可能都不敢让我们入股。”
对于丧失了这次天赐良机，Maughan感到非常愤愤不平，“银行业即将开始一场盛宴，原先可能是重要参与者的我们，却可能将因为监管层的规定而处于非常不利的地位。毫无疑问，那些成功渡过金融危机的银行们，因为缺少来自我们的竞争，必定将成为这场盛宴的主角，也将轻易获得超常的增长。”
警惕后院起火
“PE也许不该想着如何赚大钱。金融危机正在逐渐过去，但是由于之前使用的杠杆水平过高，PE至今依然泥足深陷。”标准普尔在8月初的研究报告中表示。
随后，英国《金融时报》、美国《华尔街日报》都援引了标准普尔公司的研究数据，宣称国际大型PE存在着大约4000亿美元的到期债务。而且，仅仅在未来两年里，大约就有2100亿的债券到期。这也让PE的经营者心情更加沉重。
活跃在欧美的大型PE，其主要资金来源是通过发行债券募集，这点与国内PE的状况有些不同。7月29日，在香港举行的一次投资基金聚会上，一位资深人士向本刊记者说起了海外基金的特性，“它们也能够从养老金(Pension)、捐赠基金(Endowment)和企业年金那里获得数目不菲的资金，但是它们完成杠杆收购的胃口太大，因此大型基金都会选择从债券市场募集资金。”该人士感慨道，“2007年以前的行情实在和现在太不一样了，那时募集资金非常容易，而且成本也很低，因此那些基金出于对资金的饥渴，毫不犹豫地把资金，也连带着风险，一并装入了自己的资产负债表。”
由于是发行债券融资，无论收益如何，PE都必须按照票面利率支付本金和利息，而PE的收入来源就是投资收益与债券利息之间的利差。这样一来，PE也就承担了投资过程中的主要风险。
现在最大的问题爆发了，在债务即将到期的时候，PE却很难从市场上获得廉价的融资来维持资金链的继续运行。“美国企业已经习惯了负债经营，因此企业最主要的任务就是偿还应付利息，对于到期债务，通常就是借一笔新债来偿还到期债务的本金。”在纽约，一位资深投行人士在和本刊记者谈论利息保障倍数(EBIT/I)时，如是说道。
但是让PE感到头疼的是，已经很难借到足够的资金来偿还到期债务了。“市场上的流动性已经大不如昔，同时投资者的风险偏好也较金融危机前为低，借款人只能向投资者支付更高的利率(比照当前市场收益率)，同时接受更短的借贷期限。这样无形中就大大提高了PE经营的财务成本。”
2008年，欧美市场上许多竞争力并不强的PE已经倒在了那个寒冬里，现在存活下来，都是这个行业中的强者，而到期债务让这些强者也感到头疼。
PE巨头KKR的创立者之一，克拉文斯(Henry Kravis)表示，“之前我们进行的每一笔收购，都让我们承担了债务，因此我们现在必须筹集足够的现金流来应付到期债务。”为了应付危机，克拉文斯表示，“我们能做的非常有限，首先就是筛选优质的项目，然后尽我们所能来维持它们的运作。如果有必要的话，还需要满足它们的再融资需求。简单来说，我们还需要新的资金。”
标准普尔公司认为，PE急切的融资需求，可能将推动高收益债券(垃圾债券)市场复苏。在次贷危机爆发后，投资者开始疯狂抛售高收益债券，宁可买入收益极低的国债，也不愿承担高收益债券的高风险性。
投资者的风险偏好收紧，甚至让原先信用良好的债券，收益率都已经接近垃圾债券了。在北京亚运村旁的枫林绿洲写字楼里，一家企业的董事长对本刊记者这样抱怨道：“我们企业原本计划2008年在纳斯达克上市，在操作第二轮私募的时候，因为金融危机全面爆发而导致融资失败。”他叹了口气，接着说道，“这还没什么，但是我们之前发出去的债券居然打了三折。我们的信用评级一直都很好，真不明白为什么。”这位企业家告诉本刊记者，由于他所在的行业是公共事业和绿色工业，因此无论是净利润和经营性现金流，都没有受到金融危机太大的影响。
运营良好企业发行的债券，都遭遇了严重的折扣，那些处于风险最高端的PE，它们所发行的债券，势必要付出更高的信用利差。
当然，如果经济提早复苏，那么PE之前投资的企业就能为它们带来更多的回报。克拉文斯表示，目前PE仍然死死握住的企业，通常都是资质极好的公司，它们如果能够提高盈利水平，也能减少PE对市场资金的需求。
英国私募巨头Permira的执行合伙人(Tom Lister)也在8月初表示，他们需要让被投资企业尽快恢复活力，如果这些企业能够产生更多的经营性现金流，那么他们筹资压力也将大大减轻。
网友评论
| SINA竞价 | 我要发布 | ||||
| |||||
| 闂傚倸鍊搁崐鎼佸磹閹间礁纾归柟闂寸绾惧綊鏌熼梻瀵割槮缁炬儳缍婇弻鐔兼⒒鐎靛壊妲紒鐐劤缂嶅﹪寮婚悢鍏尖拻閻庨潧澹婂Σ顔剧磼閹冣挃闁硅櫕鎹囬垾鏃堝礃椤忎礁浜鹃柨婵嗙凹缁ㄥジ鏌熼惂鍝ョМ闁哄矉缍侀、姗€鎮欓幖顓燁棧闂備線娼уΛ娆戞暜閹烘缍栨繝闈涱儐閺呮煡鏌涘☉鍗炲妞ゃ儲鑹鹃埞鎴炲箠闁稿﹥顨嗛幈銊╂倻閽樺锛涢梺缁樺姉閸庛倝宕戠€ｎ喗鐓熸俊顖濆吹濠€浠嬫煃瑜滈崗娑氭濮橆剦鍤曢柟缁㈠枛椤懘鏌嶉埡浣告殲闁绘繃鐗犲缁樼瑹閳ь剟鍩€椤掑倸浠滈柤娲诲灡閺呭爼寮跺▎鍓у數闁荤喐鐟ョ€氼厾绮堢€ｎ兘鍋撶憴鍕闁稿繑锕㈤妴浣割潨閳ь剟骞冮埡鍐ㄦ瀳濠㈣泛鐭傚Λ宄扳攽閻樺灚鏆╅柛瀣█楠炴捇顢旈崱娆戭槸闂侀€炲苯澧撮柡灞剧〒閳ь剨缍嗘禍婊堝焵椤掆偓濞硷繝鎮伴閿亾閿濆簼绨撮柡鈧禒瀣厱闁硅埇鍔嶅▍鍥煃瑜滈崜姘渻閽樺娼栭柧蹇撴贡绾惧吋淇婇姘濞存粠浜滈悾鐑藉閵堝懎鍞ㄥ銈嗗姧缁茶姤鎯旀繝鍥ㄢ拺缂侇垱娲栨晶鑼磼鐎ｎ偄娴柟顔欍倗鐤€婵炴垶鐟ч崢鍗烆渻閵堝棗濮х紒鑼舵硶缁骞樼紒妯煎帗閻熸粍绮撳畷婊冣枎閹惧磭鐤呴梺鎸庣☉鐎氼噣鎯屾径灞稿亾楠炲灝鍔氭い锔诲灣缁顫濇潏銊ユ瀾濠电姴锕ら崯銊╁焵椤掍礁绗氱紒缁樼箓椤繈顢橀悩鎻掑闂傚倷绀佹竟濠囧磻閸涱垱宕查柛顐犲労閺佷焦淇婇妶鍌氫壕闂傚洤顦扮换婵囩節閸屾凹浼€缂備胶濮靛玻璺ㄦ閹烘挻缍囬柕濞垮劤椤戝倿姊鸿ぐ鎺濇濠电偐鍋撻梺鐟扮－婵炩偓妞ゃ垺顨婇崺鈧い鎺戝閻掑鏌ｉ姀鐘冲暈闁抽攱鍨垮濠氬醇閻旇 濮囧銈冨劜閻熝呮閹烘鐒垫い鎺嶈兌閻熷綊鏌嶈閸撶喖寮幇鐗堝€锋繛鏉戭儐閺傗偓闂備礁澹婇崑鍡涘窗鎼达絽顥氭い鏍仦閳锋垿鏌熼鍡楁噽椤斿﹪姊虹涵鍛彧闁圭ǹ顭烽獮鍫ュΩ閳哄倹娅嗛梺鐟扮摠鐢偟绮诲鑸碘拺缂備焦锚婵箑霉濠婂嫮鐭掗柛鈹惧亾濡炪倖甯婇懗鑸垫櫠椤忓懌浜滈柡鍌濇硶缁犺尙绱掔紒妯肩畵妞ゎ偅绻堥、妤呭磼閿旀儳鑰块梻鍌氬€风粈浣革耿闁秴纾婚柟鍓х帛閸嬧晜銇勮箛鎾村櫧妞も晛寮剁换婵囩節閸屾粌顤€闂佺粯鎸婚惄顖炲蓟濞戙垹唯闁挎棁濮ら悗顖滅磽娴ｉ潧濡块柡鍜佸亞濡叉劙骞掗幘宕囩獮濠碘槅鍨抽崕銈夋倶閹剧粯鈷戦梺顐ゅ仜閼活垱鏅堕娑栦簻闁哄啠鍋撻柣妤冨Т閻ｉ攱瀵奸弶鎴濆敤濡炪倖鎸荤粙鍫ュ磻閹剧粯鏅濋柛灞剧〒閸欏棝鏌ｆ惔顖滃矝闁哄懏绻勭划璇差潩閼哥鎷虹紓鍌欑劍閿氶柣蹇撳船閳规垿顢欓崫鍕ㄥ亾濠靛棭鍤曢柟缁樺坊閺€浠嬫倵閿濆骸浜為柛妯绘崌閹嘲饪伴崟顓犵厜閻庤娲樼划鎾诲箖閵忋倖鍋傞幖娣灪琚ｉ梻鍌欑窔閳ь剛鍋涢懟顖涙櫠椤栫偞鐓忛柛銉戝喚浼冨Δ鐘靛仦鐢繝鐛€ｎ亖鏀介柛鎰╁妺婢规洟姊洪悡搴綗闁稿﹥鐗犲鍐测堪閸曨厾顔曢梺鐟邦嚟閸嬫垿鍩€椤掍礁绗氶柟顖涙婵℃悂濡疯閳ь剛鍋ら幃宄扳堪閸曨厾鐤勯梺缁樻惄閸撶喖銆佸Δ浣瑰闁稿繐鎽滈惄搴ㄦ⒒娓氣偓濞佳勵殽韫囨洘顫曢柡鍥ュ灩閻撯€愁熆閼搁潧濮堥柣鎾冲暣閹綊宕堕妸褍寮ㄩ梺鍛婄懃鐎氼參銆冮妷鈺傚€烽柡澶嬪灩閻熴劑姊虹€圭媭娼愰柛銊ョ仢閻ｇ兘宕￠悜鍡樺瘜闂侀€炲苯澧柍褜鍓氬ú鐔煎春閻愬搫绠ｉ柨鏃囨娴滃綊姊洪崜鑼帥闁稿鎳庤闁告洦鍨遍埛鎴犵磼鐎ｎ偒鍎ラ柛搴㈠灴閺屾盯鎮╁畷鍥ь潷婵烇絽娲ら敃锕傚焵椤掑倹鏆╃痪顓炵埣瀹曟垿骞樼紒妯绘珳闁硅偐琛ラ崜婵嬫倶閸垻纾藉ù锝呮惈椤庡矂鏌涢妸銉у煟鐎殿喖顭锋俊鎼佸煛閸屾矮绨介梻浣呵归張顒傜矙閹达富鏁傞柨鐕傛嫹 | 闂傚倸鍊搁崐鎼佸磹閹间礁纾归柟闂寸绾惧綊鏌熼梻瀵割槮缁炬儳缍婇弻鐔兼⒒鐎靛壊妲紒鐐劤濠€閬嶅焵椤掑倹鍤€閻庢凹鍙冨畷宕囧鐎ｃ劋姹楅梺鍦劋閸ㄥ綊宕愰悙鐑樺仭婵犲﹤鍟扮粻鑽も偓娈垮枟婵炲﹪寮崘顔肩＜婵炴垶鑹鹃獮妤呮⒒娓氣偓濞佳呮崲閸℃稑绠犳慨妯挎硾閹硅埖銇勯幘璺哄壉婵☆偅绮嶇换婵嬫偨闂堟刀锝囩棯閺夎法效闁诡噯绻濋幃銏ゅ礂閼测晛骞嶉梻鍌欑贰閸欏繒绮婚幋锕€鍑犻柣鏂垮悑閻撴盯鏌涢垾宕囩婵炲懎锕弻鈥崇暆鐎ｎ剛袦濡炪們鍨洪敃銏ゅ箖閵忋倖鍊绘俊顖滃劋閻濅即姊婚崒娆戭槮闁圭⒈鍋婇幆澶嬬附缁嬭法鐛ラ梺瑙勫礃椤曆囨倿閸偁浜滈柟鐑樺灥閳ь剙缍婂鎶藉煛閸涱厼鍤戝銈呯箰婵炲﹨銇愰幒鎾充汗濠电偛妫楃换鎴炲緞閸曨垱鐓冮梺鍨儏濞搭噣鏌＄仦鍓ф创鐎殿喗鎸虫俊鎼佸Ψ閵堝洨娉垮┑锛勫亼閸婃洖霉濮樿泛鐭楅柛鎰靛枛閽冪喖鏌嶉妷銉э紞闁哄棗妫濋幃妤呮晲鎼粹€愁潾闂佷紮绠戦悧鎾诲箖濡ゅ啯鍠嗛柛鏇ㄥ墰椤︺劑姊洪幐搴㈢８闁搞劎鍎ょ粚杈ㄧ節閸パ咁啇婵炶揪缍€閸婁粙濡搁埡鍌滃帾闂婎偄娲﹀ú鏍х毈濠电姰鍨奸～澶娒洪悢濂夋綎婵炲樊浜濋崑鍌炲箹閹碱厼鏋熺紓宥嗩殜濮婅櫣绮欓崠鈩冩暰濡炪們鍔屽Λ娑氬垝濞嗘劕绶炲┑鐘查閹垶绻濋姀锝嗙【妞ゆ垵娲畷銏ゅ箹娴ｅ厜鎷洪梺鍛婄☉閿曘倖鎱ㄩ崒鐐寸厱闁哄倸鐏濋銏ゆ煛閸涚増纭鹃柍钘夘樀婵偓闁挎稑瀚獮妤呮⒒娴ｇ瓔娼愮€规洘锚閳绘柨鈽夐姀鐘插殤濠电偞鍨崹娲偂濞戞埃鍋撻崗澶婁壕闁诲函缍嗛崜娑㈡儊閸儲鍊甸悷娆忓缁€鍐偨椤栨稑娴柛鈹垮劜瀵板嫭绻濇惔銏犵紦闂備胶纭堕崜婵嬨€冮崱娑欏仾闁稿瞼鍋為埛鎺楁煕鐏炲墽鎳嗛柛蹇撶焸閺岀喖鎼归锝呯濡炪倖娲╃紞浣哥暦婵傜ǹ鍗抽柣鎰暩閺嗩偊姊绘担鍛靛綊鎯夋總绋跨；婵炴垯鍨虹€氬懘鏌ｉ弮鍥モ偓鈧柛瀣崌閻涱噣宕归鐓庮潛婵犵數鍋涢惇浼村礉鎼淬垻鐝堕柡鍥ュ灩缁€鍌炴⒒閸屾凹鍤熺紒鐘宠壘椤啴濡堕崱娆忣潷缂備礁顑嗙敮鈩冧繆閻㈠憡鍋勯梻鈧幇顔剧暰婵＄偑鍊栭崝鎴﹀垂瑜版帒姹查柨婵嗘閸欏繐鈹戦悩鎻掓殲闁靛洦绻勯埀顒冾潐濞诧箓宕戞繝鍌滄殾闁绘梻鈷堥弫鍥煟濡じ鍚紒鈧崘顔解拻闁稿本鐟чˇ锕傛煙閼恒儳鐭嬮柟渚垮姂閹粙宕ㄦ繝鍌欑綍闂備胶绮玻璺ㄥ垝椤栫偛纾绘俊顖涚湽娴滄粓鏌￠崶顭戞當濞存粓绠栭幃妤冩喆閸曨剛顦ラ悗瑙勬处閸撶喖鏁愰悙娴嬫斀閻庯綆浜為ˇ褎绻濋姀锝嗙【闁告ɑ绮撳鏌ユ偐瀹割喗缍庣紓鍌欑劍钃卞┑顖涙尦閺屾稑鈽夊鍫熸暰闂佺ǹ瀛╅幐鎼佸煘閹达箑鐓￠柛鈩冦仦缁ㄨ偐绱撴担绛嬪殭闁哥喐澹嗛崚鎺斺偓锝庝憾閸氬鏌涢妷锝呭缁剧虎鍨辩换娑㈠箻閺夋垵姣堥梺鎼炲姀娴滎剛妲愰悙瀛樺劅闁靛繈鍨婚惁鍫ユ⒑濮瑰洤鐏叉繛浣冲嫮澧￠梻鍌欐祰婢瑰牓锝炴径鎰？闁规儼袙閳ь剚妫冨畷姗€鍩￠崘鐐カ闂佽鍑界紞鍡涘磻閸℃稑鍌ㄩ梺顒€绉甸埛鎴犵棯椤撶偞鍣归柣鎺嶇矙閺屾盯寮捄銊愩垽鏌嶇拠鑼х€规洏鍔戦、娆愭姜閹殿喚娉块梻鍌氣看閸嬪嫬煤閵忋倕纾块柤纰卞厴閸嬫挸顫濋悙顒€顏� |
|